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降杠杆致新一轮的下跌引发卖券潮瓶子草属

2022年10月21日

“降杠杆”致新一轮的下跌引发“卖券”潮

过去的一月是债券基金经理老王从业以来最难过的一个月——“做梦都在打电话。”为了应对机构对他管理的债券型基金的赎回，他需要卖券换取现金，但由于债券整治风暴，同业中卖券应对流动性的压力巨大，“有些券，我们交易员反复打电话寻找交易对手，但最经常收到的回复是：我们不敢接，爱莫能助。”

“卖券”的压力还将持续。根据4月26日证监会颁布的《证券投资基金运作管理办法》征求意见稿，未来债券基金总资产不能超过基金净资产的140%。若按此规定施行，则债券基金杠杆空间受到极大限制。另外，债券基金遵循“双十”的投资限制，也将使部分债基减持超标券种。按照银河证券基金研究中心的预计，债基约需减仓400至600亿元，“降杠杆”行动有可能引起市场新一轮的下跌。

对封闭债基和专户影响大

“交投刚刚有所恢复，又出台了要求降低杠杆的征求意见稿，上一次是事件性的冲击，影响可能是短时的，而降杠杆，对市场的影响则是持续的。”深圳的一位基金经理感叹。

根据征求意见稿，债基杠杆比率不能超过1.4倍。“1.4倍的杠杆率，在我看来属于中等，但我预计一些封闭式债基降杠杆的压力会大很多。”深圳一家基金公司固定收益投资总监告诉中国证券报记者。

中国证券报记者在采访中也发现，无论是封闭债基，还是近几年一些短期收益遥遥领先的冠军产品，大部分是通过加大杠杆来获取超额收益。这种做法首先迎合了保险机构的需求。“一些小保险公司自身不好放杠杆，于是通过投资基金的形式来实现这个目的。”高杠杆带来的高收益也吸引了一些散户的参与。这样的账户，两三倍的杠杆并不稀奇，甚至一些封闭式基金，杠杆比例还要高得多。

据Wind统计，一季度开放式债券型基金整体杠杆率为1.48倍，高于新规要求，但单只基金存在差异，从一季报看，深圳有的封闭式债基杠杆率超过3倍。而根据海通证券(10.77,0.00,0.00%)的研究报告，截至1季度末，杠杆比例超过1.4倍的债券基金数量为109只。

卖券风潮难免　　而业内人士更为担忧的是，这些基金降低杠杆意味着需要大规模卖券。“据我所知，一些杠杆高的组合，本身也持有比较多的信用债，一旦要减，而市场交易又如前两周那么清淡，可能就只能狠狠地砸。”有基金经理说。

“上周最恐慌的时候，交投淡到极点，一些风暴眼里的基金公司因为遭遇赎回想卖券，但大家都不敢接。一是一些公司明确规定，不能跟丙类账户做交易，有些公司虽没有明确规定，但受查处的基金公司卖出来的券，谁敢接手呢？”有基金经理告诉记者，这导致在恐慌时刻，交易员为了卖券，只能砸盘。据了解，近两个交易日，情况有所缓和，但若未来需要统一降杠杆，难保这一现象不会再次出现。

根据银河证券基金研究中心测算，降杠杆将给债券市场带来400-600亿元的减仓压力。海通证券的测算相对保守，认为降杠杆将导致债基减持370.46亿元债券。而据记者了解，目前大部分的基金仍持观望态度，并无实际行动。

也有基金经理建议，1.4倍的杠杆比例限制应有所区分，对于封闭运作的债券基金该比例可以适当提高。